核心要点
到期债务以更高利率再融资，各国政府利息支出压力持续攀升。 高杠杆企业与低收入群体，对借贷成本上行最为脆弱。 股票市场承压加剧；而债券投资者可获得更高票息，缓冲风险。
2026 年 8 月 25 日，交易员在纽约证券交易所工作|纽约证券交易所
全球债券遭到抛售，推高整个经济体的借贷成本。政府、企业与普通民众不得不面对一个现实：高成本债务或将长期存续。
全球债券收益率攀升至多年高点：德国 10 年期国债收益率创下 2011 年以来新高；日本 10 年期国债收益率站稳 3% 上方；美国 10 年期国债收益率近期触及 2023 年 11 月以来高点；英国 10 年期国债收益率创出 2008 年后峰值。
这一轮债券抛售，源于多重因素叠加：政府大规模发债、油价冲击再度点燃通胀担忧，市场预期各国央行将在更长时间维持紧缩货币政策。
这不仅仅是债券市场的又一轮波动，其后果将传导至整个实体经济与各类金融市场。
布鲁金斯学会高级研究员罗宾・布鲁克斯表示：“这是一个中期趋势的延续，还将持续很多年。”
CIFC 资产管理董事总经理娜塔莉亚・洛耶夫斯基认为，在巨额发债与通胀风险卷土重来的共同作用下，债券收益率仍存在上行空间。
政府：利息账单节节走高
采访的分析师表示，各国政府是收益率上行的主要受冲击群体。全球多国主权债务本就处于高位，到期债务以更高利率进行再融资，会持续推高利息开支，挤压财政空间。
道富投资管理高级固收策略师卢正彦（Masahiko Loo）称：“财政赤字庞大、债务负担沉重、依赖外部资本的主权国家最为脆弱。发达经济体当中，法国问题尤为突出。” 他提到法国财政状况失控、财政改革的政治意愿不足，同时还面临选举不确定性。
他补充道，新兴市场中，同时存在财政赤字与经常账户赤字的 “双赤字” 国家风险尤其突出；全球收益率上行会同时抬升其借贷成本与融资风险。
“当债务、赤字、外部融资缺口三者叠加，资本市场会变得不再宽容。”
各国当局可以通过债券回购、调整发债规模与久期来压制收益率。但这类举措无法解决大规模举债与投资者需求不匹配这一根本矛盾。
德意志银行在近期研报中写道：“收益率越高，很多国家长期财政前景就越发令人担忧。”
日本的压力极具代表性。政府债务规模占国内生产总值比重极高，财政状况对借贷成本上行高度敏感。2026 财年，日本国债还本付息预计将占到政府总支出的 25% 以上。
全球债券承压，英、美、法、德、日 10 年期国债收益率走势（2026‑01‑02 至 2026‑09‑02）
企业：增长计划遭遇阻碍
企业再融资、扩张融资的成本都会上涨。融资需求大、资产负债表薄弱、背负浮动利率债务的企业处境最为危险。
基利‑泰顿顾问公司投资组合经理托马斯・布朗指出，小盘企业浮动利率债务占比普遍高于大型企业，利率上行时利息支出会快速增加。
卢正彦表示：“压力集中在那些高杠杆、习惯了廉价资金环境的企业。” 他特别指出商业地产、私募控股企业、直接放贷资产组合、低质量软件企业风险最高；这类主体当初做投资决策时，预设资本会持续充裕且成本低廉。
人工智能投资热潮带来新变量。科技企业大举发债，建设数据中心与配套基础设施，与政府及其他企业争夺市场资金。
催化剂基金高级投资组合经理拉里・霍尔岑塔勒称：“大量债券发行用于各类 AI 项目，发债主体对融资价格并不敏感。”
即便是经营稳健的企业，基准收益率上行同样会抬高融资成本，部分工厂、数据中心、并购项目与其他投资项目的商业可行性因此下降。
居民：K 型分化压力
长期收益率上行会传导至房贷、车贷以及各类居民信贷，负担并不会均匀分摊。
霍尔岑塔勒说：“收益率曲线长端至关重要，它决定资本成本，不仅影响企业，还影响房贷人群与房地产市场。”
市场观察人士称，低收入群体收入中用于偿债、购买生活必需品的比例更高，会最先感受到压力。富裕家庭反而可以享受储蓄带来的更高收益，承受月供上涨的能力也更强。
“居民层面出现 K 型分化。工资收入当中，车贷、房贷、学生贷款占比越高的群体，痛感越强；低收入人群的感受远高于富裕群体。” 霍尔岑塔勒补充道。
这种影响会逐步显现：固定利率贷款陆续到期，居民不得不进行再融资。一旦低收入群体承压导致消费走弱，冲击将扩散至整个经济。
股票投资者：收益率带来压制
得益于企业盈利强劲、市场对 AI 提升生产效率的乐观预期，股市目前展现韧性。但债券收益率走高，让安全性更高的政府债券相比股票更具吸引力；同时还会压低企业未来盈利的现值。
洛耶夫斯基表示：“收益率上行到一定程度，股市就会承受痛苦。”
“股市此前表现十分顽强，无视收益率走高。但这种影响终究会显现，而当下我们正在见证这一过程。”
不过收益率上行也催生一类赢家：新入场的债券买家。相比本世纪早些时候的低息环境，更高的票息收入可以缓冲债券价格的进一步下跌。
德意志银行测算：未来一年，10 年期美债收益率大约上行至 5.5% 时，债券价格下跌带来的资本亏损，才会超过票息收益；若时间拉长至两年，收益率要攀升至约 6.4%，债券总回报才会转为负值。 以上测算为名义总回报，包含票息收入与债券市价变动。
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责任编辑：郭明煜
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